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　　从供给端看，化工行业产能扩张周期已接近尾声。一方面，行业在建工程增速连续两个季度环比下滑，2024年多个子行业产能增速转负，前期扩产动能明显减弱，预计反内卷背景下资本开支约束将更为刚性；另一方面，反内卷政策通过装置淘汰、产能置换等措施遏制新增产能，龙头企业扩产动力进一步降低。值得注意的是，市场此前对过剩产能估值存在低估。对于周期股的估值，市场普遍存在的一个担忧是短期的景气改善并不能改变长期估值中枢的下行趋势，反映的认知其实是盈利周期下行带来的产能价值下行，产能本身过剩无价值。而事实上，这一轮化工扩产的基本是行业龙头，参考2016年的供给侧改革和2020年的碳中和经验，如若反内卷背景下价格趋势性抬升，之前过剩的产能反而会面临叙事的反转。

　　从需求端看，行业存在“高增长与低库存”的错配修复空间。2021-2024年，氨纶、涤纶、有机硅等部分化工品需求增速达5%-10%（部分超10%），开工率维持70%-90%，但价格及价差处于历史低位，核心原因在于前期龙头扩产导致阶段性供给过剩，以及下游保持低库存。汤龑分析，若反内卷政策落实，仅下游补库需求就可能带来5%-10%的需求增量。此外，国内房地产需求边际触底、海外降息周期开启，后续需求无需过度悲观，甚至存在边际改善空间。

　　2、汤龑，基金经理，中国籍，上海交通大学工学硕士。8年证券从业经历。2015年6月至2016年12月期间任中国工程物理研究院流体物理研究院助理研究员，2017年1月至2021年12月期间任国泰君安证券有限公司研究所有色分析师。2021年12月加入国投瑞银基金管理有限公司研究部，2022年2月至2022年8月期间担任专户投资部投资经理，2022年8月转基金投资部拟任基金经理。2023年3月14日起担任国投瑞银景气驱动混合型证券投资基金基金经理。